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2026年5月，北京的槐花开了，但经济的春天还没彻底到。很多人问我一个问题：现在到底是最坏的时候，还是最坏的时候已经过去了？
我的回答是：最猛烈的冲击可能确实过去了，但最漫长的部分才刚刚开始。这话不好听，但我宁可说真话。看一组数据就明白了。
2026年一季度，新建商品房销售面积同比下降10.4%，销售额下降16.7%，个人按揭贷款同比下降34.6%。房子还在降，贷款更是大幅收缩。
这说明老百姓不是不想买房，而是真的不敢了。＂买了就亏＂这个预期一旦形成，比任何调控手段都管用。
与此同时，另一组数据倒是让人精神了一下。一季度GDP同比增长5.0%，PPI在连续下降41个月后首次转正，3月同比上涨0.5%。
一季度CPI同比上涨0.9%，季度涨幅是近三年最高水平。看起来经济在回暖？没错。
就是几亿家庭每个月雷打不动要从工资里扣掉的那笔钱。这笔钱不花在消费上、不花在旅游上、不花在孩子教育上。
它消失在银行的资产负债表里，沉默地、持续地、长达二三十年地流淌。谈到这儿，就不得不回头看看隔壁的日本。
不是因为我喜欢拿日本说事，而是这个世界上真正走完一轮完整的房地产下行周期的发达经济体，日本是最典型、最彻底、数据最充分的样本。1991年，日本房地产泡沫破裂。
OECD实际房价指数从1991年一季度的168.3快速回落，持续降低至2009年的93.9，降幅达44.2%。直到2010年安倍上台执政后，日本房地产业才开始恢复。
从到触底，将近二十年；从触底到真正走出低谷、经济重新恢复内生增长动力，又花了整整十年。加起来刚好三十年。三十年是什么概念？
一个人从30岁背上房贷，到60岁还完。他的整个壮年，被锁死在一笔不断贬值的资产和一笔永远不变的债务之间。
这不是文学修辞，这是日本那一代人真实经历的人生。泡沫顶点入场的日本家庭，收入的三分之一甚至一半都用来还贷。
资产价值跌去了六七成，但银行不会因为你的房子跌了就少收你一分钱月供。断供？不敢。
日本是高度信用社会，征信黑名单意味着你连孩子上学都受影响。于是他们只能硬扛。省吃俭用，缩减一切不必要的开支，把消费压缩到最低限度。
一整代人的消费能力被房贷锁住，企业卖不出东西，就裁员降薪；员工收入更低了，就更不敢消费。整个经济陷入一种＂低欲望-低通胀-低增长＂的死循环。
这就是辜朝明所说的＂资产负债表衰退＂的本质——不是经济没有生产力，而是所有人都在还债，没人有余力去创造新的需求。现在说回中国。
我们和日本的相似之处是显而易见的。二手房价格较最高点已回撤约39%，这一调整深度已超过许多国家房地产危机的平均水平。
新开工面积较巅峰期下降了74%，回落至2004年的水平。核心城市的居民，尤其是2021年前后高位入场的购房者，已经在体感上知道什么叫＂负资产＂。
高盛2026年2月报告测算显示，2021年至2023年高位入场的购房者已经被价格回落吞噬了大约三分之二的首付价值。再看消费端。
CPI与PPI存在明显的温差，终端消费需求恢复依然偏弱，中下游制造业正面临购入成本上升但无法转嫁给消费者的利润挤压困境。
这种＂供强需弱＂的格局和九十年代的日本如出一辙——不是造不出好东西，而是有好东西也没人敢买。债务在咬着工资不松口。消费被月供卡住了脖子。企业利润被夹在中间动弹不得。
这条逻辑链条清清楚楚，和当年日本走过的路高度重合。＂硬扛＂不是什么鸡汤式的口号，它描述的是一种结构性的必然。
房贷不是气球，不能一戳就瘪。它是一条绵延二三十年的管道，必须靠时间、靠收入、靠一分一分地还来慢慢清空。
日本走完这个过程用了三十年，我们大概率也要经历类似的时间跨度。但——这不意味着我们会走一模一样的路。相似是表象，差异才决定结局。
日本当年犯了几个致命错误，我们目前为止至少避开了其中最大的两个。日本的第一个致命错误是1989年的暴力加息。
央行为了遏制泡沫，在短期内把贴现率从2.5%飙升到6%，直接把繁荣打成了废墟。
我们没有这么做。从2022年房地产进入下行周期以来，政策方向一直是降息、降首付、放松限购，用温和的方式让泡沫慢慢放气，而不是拿针去戳。这是＂软着陆＂和＂硬着陆＂的根本区别。
房地产泡沫应软着陆、防止硬着陆，用时间换空间。日本的第二个致命错误是错判经济形势、过早收紧财政。
1996年桥本内阁上涨消费税、终止特别所得税减免、削减政府开支，紧缩的财政政策再次将日本经济带入了下降的漩涡。泡沫刚破裂五年，经济还在ICU躺着，政府就急着要＂财政重建＂，结果把病人从ICU直接送进了太平间。
我们呢？2026年两会明确提出＂更加积极有为的宏观政策＂，政府工作报告明确了4.5%至5%的全年经济增长预期目标。
625亿元新一轮＂国补＂、4.4万亿地方专项债，政策方向是扩张而非收缩。起码在方向上，没有犯日本那样的低级错误。
还有一个更深层的区别——产业结构。日本在泡沫破裂后，正好赶上信息技术革命的浪潮，但它几乎完全缺席了互联网时代。
2008年美国房地产泡沫破裂以后没有像日本一样陷入失去的二十年，而是房价再创新高，主要是因为美国开放的移民政策、健康的人口年龄结构、富有弹性和活力的市场经济与创新机制等。中国今天手里有什么？
新能源汽车全球第一、光伏产业全球第一、电池产业全球第一、人工智能紧随美国。一季度，电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别增长77.5%、50.4%和45.2%。
这些产业不仅在创造就业和税收，更在重塑中国在全球产业链中的位置。日本＂失去的三十年＂里没有这样的增量引擎。
《广场协议》让日元被迫升值，出口竞争力遭到重创，而日本作为美国的军事盟友，连反抗的姿态都很难做出。中国不一样。
面对美方的关税大棒，中方奋起反击，精准反制，打乱了美方的阵脚，击中了美方的痛点。2025年那轮关税风暴，美方一度把对华关税加到145%，中方针锋相对。
最后的结果是什么？2026年2月20日，美国最高法院裁定，IEEPA并未授权2025年实施的紧急关税。
这是美国自己的最高法院告诉特朗普政府：你的关税违法了。这种事在当年的日美关系中是完全不可想象的。
眼下，特朗普的访华行程已正式敲定为2026年5月14日至15日。这将是他时隔九年再次踏上中国的土地。为什么要来？
因为美国发现，对华全面脱钩不仅做不到，而且代价自己承受不起。美国货物贸易逆差不仅没有下降，还创下1.24万亿美元历史新高。
2025年美国GDP增速也只有2.2%，为十年来最低。关税打了一圈，最后伤的是自己的中小企业和消费者。
从地缘政治的角度说，当年的日本是被按在棋盘上的棋子，今天的中国是坐在棋盘前的棋手。这决定了我们在＂硬扛＂的过程中，拥有远比日本当年更大的战略回旋空间。
宏观数据可以很好看——一季度GDP增长5.0%，出口增长15%，PPI转正。可如果你把视角切换到一个背着200万房贷、月供八千、工资刚刚过万的普通上班族身上，这些数字和他的生活之间隔着一条巨大的鸿沟。
当前挑战复杂严峻，主要体现为＂供给和需求双向承压、国内和国际风险叠加＂。居民端需求修复缓慢，作为内需核心的居民信贷增长乏力；企业端信心不足。
为什么居民信贷增长乏力？不是银行不放贷，利率已经降了又降。问题在于，人们不想再借钱了。
被房贷套住的人想的是怎么早点还完，没有房贷的人看着房价还在跌，更不敢贸然上车。这和日本九十年代后期的社会心理高度吻合——全民进入＂资产负债表修复模式＂，有钱先还债，没钱就存着，反正不消费。
经济学家管这叫＂流动性陷阱＂——利率降到再低，钱也流不到实体经济里去，因为所有人的第一优先级都是修复自己的资产负债表。破解这个困局，光靠降息不够，光靠发券也不够。
物价的长期合理回升需依托供需两端协同发力，需要通过财富再分配突破分配瓶颈，修复居民与银行的资产负债表。这话说得文雅，翻译成大白话就是：得让老百姓手里真有钱，而不是靠补贴刺激他们去花未来的钱。
日本的教训告诉我们，债务周期的消化没有捷径。那一代日本人从三十岁扛到六十岁，用整个中年人生去偿还一笔在错误时间入场的房贷。还完之后，他们已经进入退休年龄，消费欲望和消费能力都大不如前。
真正受益的，是他们的下一代——那些没有背上沉重房贷包袱的年轻人，才是日本经济在2020年代逐步复苏的真正消费主力。
这个逻辑放到中国同样成立。当下背负高位房贷的这批人——大致是1985年到2000年出生的群体——他们的消费潜力在未来十到二十年里都会被月供压制。
经济真正重新获得强劲的内生消费动力，可能要等到这批人的债务基本出清之后。这就是＂还清房贷经济才会有起色＂这句话背后的冷酷算术。
不过，＂硬扛＂也分怎么扛。日本的扛法是被动的、消极的——政府应对迟缓，社会预期崩塌，企业和个人只能各自为战。
我们能不能扛得更主动一点？3月PPI结束长达41个月的同比负增长、转为上涨0.5%。这是一个值得关注的信号。
它意味着工业领域的通缩压力在缓解，企业的盈利环境在边际改善。如果这个趋势能持续，就有可能带动就业和收入的企稳，从而缓解居民的还贷压力。
2026年的确定性是全球贸易格局进一步重组。除美国以外其他国家和地区将进一步加强贸易协定或联盟安排。欧洲领导人密集访华。
中国和东盟签署了自贸协定3.0版。出口多元化正在对冲美国关税带来的冲击。这是日本当年没有的牌。
产业升级在加速、外交空间在拓展、政策方向基本正确——这些都是好消息。但它们能做到的，是把＂扛三十年＂缩短为＂扛十五年＂或者＂扛二十年＂，而不是让我们跳过这个必须经历的债务消化周期。
我们这代人可能注定要经历一轮不太舒服的日子。房价不会V型反弹，工资不会大幅上涨，消费升级的故事短期内不会再像2015年到2020年那样性感。但这不意味着天塌了。
日本人扛过了三十年，最终还是走出来了。他们走出来靠的不是什么灵丹妙药，靠的就是普通人一个月一个月地还贷、一笔一笔地清债、一天一天地过日子。
我们有比日本更完整的工业体系，有比日本更大的市场纵深，有比日本更自主的政策空间，还有一个正在重构全球秩序的大时代背景。扛得过去，就是胜利。
扛的过程中，新的产业、新的机会、新的增长点正在萌芽。只是这个过程不会很短，也不会很轻松。做好准备，就已经赢了一半。
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